近期市場擔(dān)憂的政策調(diào)整落空:全年仍按276天工作制不變,三級響應(yīng)靈活調(diào)節(jié)。8日發(fā)改委舉行穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價過快上漲預(yù)案啟動工作會議。按照“產(chǎn)能”Di一批共有74個煤礦,月度產(chǎn)量調(diào)整不能突破330天產(chǎn)能,年度產(chǎn)量仍然不突破276天產(chǎn)能。并按環(huán)渤海5500KC均價分為460/480/500元/噸三級調(diào)整,若超過每級臨界價格且連續(xù)兩周上漲,則分別對應(yīng)日均產(chǎn)能增加20/30/50萬噸,跌破則停止。此政策低于之前市場預(yù)期產(chǎn)能恢復(fù)到330天工作日的想法,往后看,煤價在9-10月可能有所回調(diào),但是11月開始,發(fā)電耗煤往往較9月有日均100萬噸以上的提升,同時11月前仍有1億噸產(chǎn)能還在繼續(xù),預(yù)計導(dǎo)致日均產(chǎn)量下降11萬噸。即使按照每日放松50萬噸產(chǎn)能,仍無法完全對沖需求和去產(chǎn)能的影響。因此,11月-1月煤炭仍將供不應(yīng)求,煤價仍將上漲。

    建議弱化煤價,關(guān)注企業(yè)盈利改善。從去年12-28提示行業(yè)機會以來,我們反復(fù)強調(diào),行業(yè)機會來自盈利反轉(zhuǎn),行業(yè)盈利改善不光來自煤價。15年底,煤企的平均資產(chǎn)負債率已將近70%,創(chuàng)歷史新高,行業(yè)整體危在旦夕,而煤企大量負債可能導(dǎo)致銀行壞賬,供給側(cè)改革的核心目標是去杠桿,降低煤企和銀行的風(fēng)險。而16年以來,盡管行業(yè)利潤率提升,虧損面微幅減少,但全行業(yè)資產(chǎn)負債水平卻未有明顯改善,如山西七大煤企集團1H2016仍全部虧損,負債1.2萬億,較年初,除陽煤、山煤外均有增加。我們認為,行業(yè)目前遠還沒達到去杠桿、降風(fēng)險的目標,因此,供給側(cè)改革的政策大方向不會改變。

    去產(chǎn)能持續(xù)推進,11月前仍須退出1億噸。發(fā)改委消息,截止8月底,全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已完成全年的60%,累計退出產(chǎn)能1.5億噸,前8月全國產(chǎn)量同比-10%,去產(chǎn)能效果初顯。山西、河南均落實資金安排助力煤企去產(chǎn)能:河南將安排專項資金21.8億元,主要用于職工安置;山西則繼續(xù)打金融組合拳,在撥付9.5億元專項獎補資金之余,推出降杠桿新招--采礦權(quán)收益資產(chǎn)證券化,以同煤集團為試點探索。我們認為,從主席到部委,一直堅定去產(chǎn)能,政策整體穩(wěn)步推進,按16年2.5億噸的目標,未來9-11月仍須退出1億噸。

    投資建議:調(diào)控力度低于預(yù)期,利好板塊,建議弱化煤價,關(guān)注企業(yè)盈利改善。產(chǎn)能釋放僅為月度間分配的調(diào)節(jié),全年維持276天工作制不變,調(diào)控力度低于預(yù)期,目前倘若淡季煤價、股價同時調(diào)整,更是布局煤炭股的Zui佳時機,我們?nèi)匀豢春?1月煤炭股還有一波行情。建議淡化價格因素,關(guān)注企業(yè)盈利改善。